Original-Research: CEWE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE

Unternehmen: CEWE
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.08.2023
Kursziel: 148,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)

Wachstum und Kosteneffizienz führen zu EBIT-Verbesserungen in operativen Segmenten – Verkaufsvorbereitung bei futalis initiiert

CEWE hat letzte Woche den H1-Bericht vorgelegt, der unseren Erwartungen entspricht und eine anhaltend starke Entwicklung illustriert. Das saisonbedingt schwächste Quartal zeigt neben Volumenzuwachs auch Ergebnisverbesserungen entlang aller operativen Segmente. Im Fokus der Gruppe stehen jedoch die Vorbereitungen für das entscheidende Q4.

Top Line-Zuwachs sowohl durch Volumen- als auch Preiseffekte: Im zweiten Quartal erzielte CEWE Umsätze i.H.v. 142,3 Mio. Euro, was einer Steigerung von 7,8% yoy entspricht. Wesentlicher Treiber war erneut das starke Fotofinishing-Segment (110,4 Mio. Euro; 9% yoy; davon 7% durch Preiseffekte und 2% volumenbedingt). Auf 6M-Konzernsicht verzeichnete die Gruppe damit einen Zuwachs von 10,7% yoy, weshalb zum Halbjahr Erlöse von 299,9 Mio. Euro zu Buche standen (H1/22: 270,9 Mio. Euro).

EBIT-Verbesserungen in Q2 in allen Kern-Geschäftsfeldern: In den zurückliegenden drei Monaten ist es CEWE gelungen, wesentliche operative GuV-Kostenquoten zu reduzieren. So ging die Personalkostenquote um 50 BP yoy zurück, die sbA-Quote sank um 30 BP yoy und auch die Rohertragsmarge profitierte von Produktmixeffekten (geringerer Anteil des materialintensiven Kommerziellen Online Drucks), was sich in einer Zunahme auf 71,8% (+90 BP yoy) zeigte. Ergebnisseitig setzte sich das EBIT wie folgt zusammen:

[Tabelle]

Dennoch zeigt sich im saisonal bedingten nachfrageärmsten Quartal die Fixkostenremanenz deutlich. So verzeichnete CEWE ein in Q2 typischerweise negatives EBIT i.H.v. -5,2 Mio. Euro, was um einmalige Sondereffekte bereinigt eine Verbesserung ggü. dem Vorjahr bedeutet (adj. EBIT: -4,0 Mio. Euro vs. Q2/22: -4,3 Mio. Euro).

Verkaufsvorbereitung von futalis: Das Management gab bekannt, den Verkauf des im Geschäftsfeld „Sonstige“ ausgewiesene Business von futalis vorzubereiten. In diesem Zusammenhang sind Impairment-Abschreibungen von 0,8 Mio. Euro angefallen. Hinsichtlich eines möglichen Verkaufspreises nehmen wir einen Durchschnittswert von Sales Multiples aus der Branche an (Chewy: 1,4x; Micro Caps: 0,7x; zooplus: 1,0x). Mit einem Umsatzniveau von über 8 Mio. Euro in 2022 dürfte der Verkaufserlös knapp 10 Mio. Euro betragen (MONe).

Fazit: Die Q2-Zahlen bestätigen unsere Sicht auf den Case. Besonders positiv sehen wir die Entwicklung in den wesentlichen operativen Segmenten, dem starken Wachstum in dem entscheidenden Geschäftsfeld des Fotofinishings und die Frühindikatoren für einen guten Verlauf des Q4 (insb. Reise- sowie Konsumverhalten). Entsprechend bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung bei unverändertem Kursziel i.H.v. 148,00 Euro.

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/27537.pdf

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